國航：資本運(yùn)作穩(wěn)步推進(jìn)為整合帶來空間

來源：搜狐證券     作者：許甲猛    2009-08-20

　　資本運(yùn)作穩(wěn)步推進(jìn)為行業(yè)整合帶來想象空間。我們認(rèn)為本次收購對(duì)國航偏利好，“超級(jí)承運(yùn)人”一直是國航的戰(zhàn)略目標(biāo)，通過增持使得國航與國泰航空能構(gòu)建更緊密的合作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的合作以及更大的協(xié)同效應(yīng)提供了平臺(tái)；收購一家國際化的大航空公司對(duì)國航的國際競爭力和品牌價(jià)值將有所促進(jìn)；國泰航空今年扭虧為盈基本確定，中報(bào)實(shí)現(xiàn)凈利8億港元，盡管本次增持對(duì)今年投資收益影響較小，但同比去年投資收益改善空間大大增加。

　　公司經(jīng)營性EPS對(duì)油價(jià)的敏感性大于客座率和單價(jià)的敏感性。我們測算了國航經(jīng)營性EPS與客座率、單價(jià)和油價(jià)的敏感性，發(fā)現(xiàn)油價(jià)的敏感性要大于客座率和單價(jià)的敏感性。如果這三項(xiàng)指標(biāo)在相對(duì)謹(jǐn)慎和合理的區(qū)間，公司經(jīng)營性EPS將達(dá)0.20元至0.40元，如果景氣更樂觀，則經(jīng)營EPS將上升至0.50元至0.60元左右。

　　維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。近期隨著市場估值重心的大幅下調(diào)，公司股價(jià)也重挫，我們認(rèn)為公司基本面向好的趨勢沒有變化。國內(nèi)客運(yùn)需求的強(qiáng)勁增長、航油成本的相對(duì)低位、燃油套保的大量轉(zhuǎn)回和投資收益的大幅提升將構(gòu)成公司盈利超預(yù)期的四個(gè)堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，而公司未來機(jī)隊(duì)擴(kuò)張規(guī)模合理。股價(jià)催化因素有票價(jià)回升超預(yù)期，國際航線恢復(fù)預(yù)期，航油調(diào)整、行業(yè)整合等。